Invertir a nivel internacional ya no requiere abrir cuentas en varios países ni investigar empresas extranjeras individuales una por una. Los fondos cotizados en bolsa (ETF) han hecho posible que los inversores obtengan exposición a cientos o incluso miles de empresas en economías desarrolladas y emergentes a través de un solo valor.
Muchos de estos fondos usan un índice como su plano de referencia.
Eso suena sencillo, pero un fondo indexado internacional no es simplemente una cesta de acciones extranjeras. El índice de referencia determina qué empresas entran en la cartera, cómo se ponderan los países y sectores, con qué frecuencia cambia el índice, y cuánta exposición reciben finalmente los inversores a distintas partes de la economía global.
Comprender esa estructura es importante porque dos ETF internacionales pueden parecer similares mientras producen exposiciones, costos y resultados significativamente distintos.
Qué hace realmente un índice
Un índice de inversión es una medición basada en reglas diseñada para representar un segmento particular del mercado.
Un índice amplio de renta variable internacional podría incluir empresas de economías desarrolladas fuera de Estados Unidos. Otro podría incluir tanto mercados desarrollados como emergentes. Un índice regional podría enfocarse específicamente en Europa, Asia-Pacífico o América Latina.
El índice en sí mismo generalmente no es algo que compre directamente un inversor individual.
En cambio, un ETF o fondo mutuo puede estar diseñado para seguir el índice manteniendo valores que corresponden a su metodología.
Esto crea una relación relativamente simple:
Índice → cartera del fondo → exposición del inversor
Pero los detalles dentro de esa cadena determinan lo que el inversor realmente posee.
La ponderación por capitalización de mercado modifica la cartera
Muchos índices de mercado amplios utilizan la ponderación por capitalización de mercado.
Bajo este enfoque, las empresas con mayores valores de mercado reciben mayores ponderaciones en el índice. Por lo tanto, un fondo que sigue ese índice de referencia generalmente asigna más dinero a las empresas grandes que a las pequeñas.
Esto tiene una consecuencia importante para los inversores internacionales.
Un fondo etiquetado como "internacional" no necesariamente distribuye el capital de manera uniforme entre países.
Si las empresas que cotizan en bolsa de un país representan una parte mayor de la capitalización de mercado total del índice de referencia, ese país puede recibir una asignación mayor.
El mismo principio se aplica a empresas y sectores individuales.
Un ETF ponderado por capitalización de mercado puede, por lo tanto, terminar con una exposición sustancial a grandes empresas tecnológicas, financieras, de salud, industriales o de consumo, según la composición de su índice de referencia subyacente.
Los inversores deben examinar las tenencias reales en lugar de basarse únicamente en el nombre del fondo.
Los mercados desarrollados y emergentes no son lo mismo
Los ETF internacionales pueden cubrir grupos de economías muy distintos.
Los fondos de mercados desarrollados normalmente se centran en países con mercados financieros establecidos y sistemas regulatorios y económicos relativamente maduros.
Los índices de mercados emergentes cubren economías con mercados de capitales en desarrollo. Pueden ofrecer exposición a distintas industrias, características demográficas y patrones de crecimiento económico, pero también pueden implicar mayores riesgos cambiarios, políticos, regulatorios, de liquidez y de estructura de mercado.
Algunos ETF globales combinan ambas categorías.
Otros excluyen por completo a los mercados emergentes.
Esta distinción importa al construir una cartera porque un inversor que ya posee un fondo global amplio puede tener exposición a mercados emergentes sin darse cuenta de cuánta está incluida.
Estados Unidos puede estar incluido o no
La palabra "internacional" también puede generar confusión.
Algunos fondos definen las acciones internacionales como empresas fuera de Estados Unidos. Por lo tanto, estos fondos no ofrecen exposición directa a la renta variable estadounidense.
Otros índices globales o de "todo el mundo" incluyen tanto empresas estadounidenses como no estadounidenses.
Por ejemplo, un inversor que posee un ETF del mercado total de EE. UU. junto con un ETF internacional puede estar construyendo intencionalmente una cartera de dos partes. Alguien que posee un ETF global, en cambio, puede estar obteniendo ambas exposiciones a través de un solo fondo.
Ninguna de las dos estructuras produce automáticamente la misma cartera.
La pregunta relevante es qué índice de referencia sigue el ETF y cómo ese índice define su universo geográfico.
El seguimiento del ETF no siempre es perfecto
Un ETF diseñado para seguir un índice generalmente intentará mantenerse cerca del rendimiento del índice de referencia, pero el rendimiento del fondo no necesariamente coincidirá exactamente con el del índice.
La diferencia se conoce como diferencia de seguimiento (tracking difference).
Varios factores pueden contribuir a ella:
- Las razones de gastos del fondo
- Los costos de negociación y transacción
- La rotación de la cartera
- Las tenencias en efectivo
- Los efectos fiscales
- Las técnicas de muestreo
- Las acciones corporativas
- Las diferencias de horario entre mercados
- El rebalanceo del índice
- Los ingresos por préstamo de valores
Por lo tanto, un ETF puede ofrecer un rendimiento ligeramente superior o inferior al del índice subyacente durante un período determinado.
Observar únicamente la razón de gastos anunciada no ofrece el panorama completo.
La diferencia de seguimiento histórica a veces puede aportar información adicional sobre qué tan de cerca ha seguido el fondo a su índice de referencia.
Réplica total frente a muestreo
Algunos fondos indexados intentan mantener esencialmente todos los valores del índice de referencia.
Esto se conoce como réplica total.
Sin embargo, para un índice internacional amplio que contiene miles de valores, comprar cada componente puede no siempre ser práctico o eficiente.
En su lugar, un fondo puede usar el muestreo representativo.
El gestor de cartera selecciona un subconjunto de valores diseñado para reproducir características importantes del índice de referencia, como la exposición por país, la composición sectorial, la capitalización de mercado y los factores de riesgo.
El muestreo puede reducir la complejidad operativa, pero introduce otra fuente potencial de diferencia de seguimiento.
Por lo tanto, los inversores que analizan un ETF internacional deben entender si el fondo utiliza réplica total, muestreo u otro enfoque.
La exposición cambiaria puede modificar la experiencia
Invertir a nivel internacional introduce otra variable que no existe en la misma medida en una cartera puramente nacional: la moneda extranjera.
Suponga que un inversor con sede en Estados Unidos posee acciones de empresas cuyos negocios y activos subyacentes están denominados en parte en euros, yenes, libras, francos suizos u otras monedas.
El rendimiento del inversor en dólares estadounidenses depende no solo del desempeño de los valores subyacentes, sino también de los cambios en los tipos de cambio.
Si las acciones extranjeras suben mientras las monedas extranjeras correspondientes se debilitan frente al dólar, el movimiento cambiario puede reducir el rendimiento del inversor denominado en dólares.
Lo contrario también puede ocurrir.
Por eso dos inversiones que mantienen empresas extranjeras similares pueden producir resultados distintos según si la exposición cambiaria está cubierta o no.
ETF con cobertura y sin cobertura cambiaria
Algunos ETF internacionales cubren su exposición a moneda extranjera de vuelta a la moneda local del inversor.
El objetivo generalmente es reducir el efecto de las fluctuaciones cambiarias sobre el rendimiento del fondo.
Un ETF sin cobertura deja esa exposición cambiaria intacta.
La cobertura cambiaria puede reducir una fuente de volatilidad, pero no elimina el riesgo de inversión. Las estrategias de cobertura pueden implicar costos y podrían no compensar perfectamente los movimientos cambiarios.
Por lo tanto, los inversores deben examinar cuidadosamente si un ETF tiene cobertura total, parcial o ninguna, en lugar de suponer que todos los fondos internacionales manejan las monedas de la misma manera.
Por qué importan las razones de gastos
La inversión indexada suele asociarse con costos operativos más bajos porque el fondo sigue un índice de referencia basado en reglas en lugar de depender de un gestor que seleccione valores individualmente.
Incluso diferencias relativamente pequeñas en los gastos anuales pueden afectar los resultados a largo plazo porque los costos de inversión reducen la cantidad de dinero que permanece en la cartera.
Los fondos internacionales pueden tener consideraciones operativas adicionales, como costos de negociación en el extranjero, acuerdos de custodia, impuestos y gastos de acceso al mercado.
Por lo tanto, la razón de gastos es un dato importante, pero debe considerarse junto con el rendimiento de seguimiento, la estructura de la cartera, la liquidez y las características fiscales.
Un fondo con una razón de gastos declarada ligeramente más baja no es necesariamente el que produce el menor lastre general sobre los rendimientos del inversor.
Precio de negociación frente a valor liquidativo
Un ETF tiene un precio de mercado que cambia a lo largo de la jornada de negociación.
Su cartera subyacente también tiene un valor liquidativo, o NAV (por sus siglas en inglés), calculado a partir de los valores que mantiene el fondo.
En condiciones normales, el precio de mercado del ETF tiende a mantenerse relativamente cerca de su NAV, pero pueden producirse diferencias temporales.
Los ETF internacionales pueden enfrentar complicaciones adicionales porque sus mercados subyacentes pueden estar cerrados mientras el ETF sigue negociándose en Estados Unidos.
Por ejemplo, un ETF que mantiene acciones asiáticas puede negociarse durante el horario del mercado estadounidense aunque algunas de sus bolsas subyacentes ya estén cerradas.
Esto puede afectar la relación entre el precio de mercado del ETF y el valor calculado más recientemente de sus tenencias subyacentes.
Por lo tanto, los inversores que realizan órdenes grandes deben prestar atención a la liquidez, los diferenciales entre precio de compra y venta (bid-ask spreads) y las condiciones de negociación, en lugar de suponer que el precio mostrado representa perfectamente el valor en tiempo real de cada valor subyacente.
Impuestos extranjeros y retenciones
Las inversiones internacionales pueden implicar impuestos extranjeros.
Algunos países imponen retenciones fiscales sobre los dividendos pagados a inversores extranjeros. El tratamiento real depende del país, el valor, la estructura del fondo, los tratados fiscales aplicables y la cuenta del inversor.
En una cuenta estadounidense sujeta a impuestos, ciertos impuestos extranjeros pueden calificar potencialmente para un crédito o deducción fiscal extranjera, sujeto a las reglas aplicables.
El tratamiento puede diferir dentro de las cuentas con ventajas fiscales.
Esta es una razón por la que las características fiscales de un ETF internacional merecen atención junto con su razón de gastos y su rendimiento histórico.
La concentración sectorial puede ocultarse dentro de un fondo amplio
Un fondo que mantiene miles de empresas puede parecer altamente diversificado, pero la diversificación existe en varios niveles.
Un inversor debería considerar:
- El número de tenencias
- La concentración por país
- La concentración sectorial
- La concentración por empresa
- La exposición a mercados emergentes
- La exposición cambiaria
- La exposición económica
Un país puede representar un gran porcentaje de un índice porque su mercado bursátil es grande, mientras que un sector particular puede dominar el mercado de ese país.
El resultado puede ser una cartera que contiene muchas empresas individuales pero que sigue fuertemente expuesta a un número relativamente pequeño de temas económicos.
Eso no es necesariamente un defecto del índice. Es simplemente una consecuencia de cómo se construye el índice de referencia.
Los ETF internacionales y los ingresos por dividendos
Muchas empresas extranjeras pagan dividendos, lo que significa que los ETF de renta variable internacional pueden distribuir ingresos a los accionistas.
Sin embargo, el rendimiento por dividendo no debería considerarse de forma aislada.
La distribución de un fondo puede cambiar con el tiempo, y las retenciones fiscales extranjeras pueden afectar el monto finalmente recibido. Las empresas en distintos países también tienen políticas de dividendos, calendarios de pago, estructuras fiscales y prácticas corporativas diferentes.
Por lo tanto, un inversor centrado en los ingresos debería examinar el historial real de distribución del fondo, sus tenencias subyacentes, el tratamiento fiscal y la metodología, en lugar de suponer que un rendimiento mostrado más alto representa un flujo de efectivo más predecible.
El rebalanceo del índice puede cambiar lo que usted posee
Los índices no son estáticos.
Las empresas pueden agregarse o eliminarse cuando ya no cumplen los requisitos de elegibilidad. Sus ponderaciones también pueden cambiar a medida que se mueven las capitalizaciones de mercado.
Los proveedores de índices revisan periódicamente sus índices de referencia y realizan ajustes conforme a reglas publicadas.
Un ETF que sigue ese índice generalmente modifica su cartera en consecuencia.
Esto significa que los inversores pueden experimentar cambios en la exposición por país, sector y empresa sin tomar personalmente una decisión de negociación.
Esta es una de las características definitorias de la inversión indexada basada en reglas.
Elegir un ETF internacional requiere más que el nombre del fondo
Al evaluar un ETF internacional, los inversores pueden comenzar por el propio índice de referencia.
Algunas preguntas útiles son:
¿Qué países están incluidos?
¿El fondo incluye mercados emergentes?
¿Estados Unidos está excluido o incluido?
¿Cómo se pondera cada país?
¿Cuántas empresas se mantienen?
¿El índice está ponderado por capitalización de mercado o se basa en otra metodología?
¿La exposición cambiaria está cubierta?
¿Cuál es la razón de gastos?
¿Qué tan de cerca ha seguido el ETF a su índice de referencia?
¿Cuáles son los diferenciales de compra-venta y el volumen promedio de negociación?
¿Cómo maneja el fondo los impuestos extranjeros y los dividendos?
¿El fondo utiliza réplica total o muestreo?
Estos detalles pueden revelar diferencias sustanciales entre fondos que inicialmente parecen intercambiables.
La inversión indexada sigue requiriendo decisiones de cartera
La inversión indexada reduce la necesidad de seleccionar empresas individuales, pero no elimina las decisiones de inversión.
Un inversor todavía elige qué segmentos de mercado poseer, cuánta exposición internacional mantener, si los mercados emergentes deben formar parte de la cartera, si la moneda debe cubrirse y qué cuenta debe mantener la inversión.
El índice de referencia toma automáticamente muchas decisiones a nivel de valores individuales, pero el inversor sigue siendo responsable de la asignación de activos general.
Esa distinción es particularmente importante con los ETF internacionales.
Un índice amplio puede ofrecer exposición a cientos o miles de empresas, pero la cartera sigue respondiendo a los movimientos cambiarios, las tasas de interés extranjeras, las condiciones económicas, los acontecimientos políticos, los cambios de valoración y la liquidez del mercado.
Un marco a largo plazo para la inversión indexada internacional
Los ETF internacionales pueden ofrecer una forma relativamente eficiente de acceder a mercados que, de otro modo, serían difíciles de alcanzar directamente para un inversor individual.
Su principal ventaja es estructural: un solo valor puede ofrecer exposición a numerosas empresas, países e industrias mientras sigue una metodología de índice de referencia transparente.
Pero la sencillez de comprar un ETF puede ocultar una complejidad considerable por debajo.
El índice de referencia determina el universo. La metodología de ponderación determina la asignación. La moneda determina parte del rendimiento. Los gastos del fondo y los costos de negociación generan fricción. Las reglas fiscales afectan las distribuciones. La diferencia de seguimiento determina qué tan de cerca sigue la experiencia del inversor al índice.
Por esa razón, comprender el índice de referencia puede ser tan importante como comprender el propio ETF.
Los inversores que saben qué mide realmente un índice internacional pueden tomar decisiones más informadas sobre cómo encaja el fondo dentro de una cartera más amplia. En lugar de tratar cada ETF internacional como intercambiable, pueden examinar la exposición geográfica, la metodología del índice de referencia, los costos, el tratamiento cambiario, la liquidez y las consideraciones fiscales antes de comprometer capital.
La inversión indexada puede simplificar la selección de valores, pero comprender lo que representa el índice sigue siendo una parte esencial de invertir.
