Investir à l'international ne nécessite plus d'ouvrir des comptes dans plusieurs pays ou d'analyser des entreprises étrangères une par une. Les fonds négociés en bourse (ETF) ont permis aux investisseurs d'obtenir une exposition à des centaines, voire des milliers d'entreprises réparties dans des économies développées et émergentes, via un seul titre.
Beaucoup de ces fonds utilisent un indice comme référence.
Cela peut sembler simple, mais un fonds indiciel international n'est pas simplement un panier d'actions étrangères. L'indice de référence détermine quelles entreprises entrent dans le portefeuille, comment les pays et les secteurs sont pondérés, à quelle fréquence l'indice évolue, et quelle exposition les investisseurs obtiennent finalement aux différentes parties de l'économie mondiale.
Comprendre cette structure est important, car deux ETF internationaux peuvent sembler similaires tout en produisant des expositions, des coûts et des résultats sensiblement différents.
Ce qu'un indice fait réellement
Un indice de placement est une mesure fondée sur des règles, conçue pour représenter un segment particulier du marché.
Un indice actions international large pourrait inclure des entreprises d'économies développées en dehors des États-Unis. Un autre pourrait inclure à la fois des marchés développés et émergents. Un indice régional pourrait se concentrer spécifiquement sur l'Europe, l'Asie-Pacifique ou l'Amérique latine.
L'indice lui-même n'est généralement pas quelque chose qu'un investisseur individuel achète.
En revanche, un ETF ou un fonds commun de placement peut être conçu pour suivre l'indice en détenant des titres correspondant à sa méthodologie.
Cela crée une relation relativement simple :
Indice → portefeuille du fonds → exposition de l'investisseur
Mais les détails à l'intérieur de cette chaîne déterminent ce que l'investisseur possède réellement.
La pondération par capitalisation boursière change le portefeuille
De nombreux indices de marché larges utilisent une pondération par capitalisation boursière.
Selon cette approche, les entreprises ayant des valeurs de marché plus élevées reçoivent des pondérations plus importantes dans l'indice. Un fonds qui suit cet indice de référence alloue donc généralement davantage de capitaux aux grandes entreprises qu'aux petites.
Cela a une conséquence importante pour les investisseurs internationaux.
Un fonds étiqueté « international » ne répartit pas nécessairement son capital de manière égale entre les pays.
Si les entreprises cotées d'un pays représentent une part plus importante de la capitalisation boursière totale de l'indice de référence, ce pays peut recevoir une allocation plus importante.
Le même principe s'applique aux entreprises et aux secteurs individuels.
Un ETF pondéré par capitalisation boursière peut donc devenir fortement exposé aux grandes entreprises technologiques, financières, de santé, industrielles ou de consommation, selon la composition de son indice de référence sous-jacent.
Les investisseurs doivent examiner les avoirs réels plutôt que de se fier uniquement au nom du fonds.
Marchés développés et marchés émergents ne sont pas identiques
Les ETF internationaux peuvent couvrir des groupes d'économies très différents.
Les fonds de marchés développés se concentrent généralement sur des pays dotés de marchés financiers établis et de systèmes réglementaires et économiques relativement matures.
Les indices de marchés émergents couvrent des économies dont les marchés de capitaux sont en développement. Ils peuvent offrir une exposition à différentes industries, démographies et schémas de croissance économique, mais ils peuvent aussi comporter des risques de change, politiques, réglementaires, de liquidité et de structure de marché plus importants.
Certains ETF mondiaux combinent les deux catégories.
D'autres excluent entièrement les marchés émergents.
Cette distinction compte lors de la construction d'un portefeuille, car un investisseur qui détient déjà un fonds mondial large peut avoir une exposition aux marchés émergents sans se rendre compte de son ampleur.
Les États-Unis peuvent être inclus ou non
Le mot « international » peut également prêter à confusion.
Certains fonds définissent les actions internationales comme des entreprises situées en dehors des États-Unis. Ces fonds ne fournissent donc aucune exposition directe aux actions américaines.
D'autres indices mondiaux ou « tous pays » incluent à la fois des entreprises américaines et non américaines.
Par exemple, un investisseur détenant un ETF américain couvrant l'ensemble du marché aux côtés d'un ETF international peut délibérément construire un portefeuille en deux volets. Une personne détenant un ETF mondial peut au contraire obtenir les deux expositions via un seul fonds.
Aucune de ces structures ne produit automatiquement le même portefeuille.
La question pertinente est de savoir quel indice de référence l'ETF suit et comment cet indice définit son univers géographique.
Le suivi par l'ETF n'est pas toujours parfait
Un ETF conçu pour suivre un indice tentera généralement de rester proche de la performance de l'indice de référence, mais le rendement du fonds ne correspondra pas nécessairement exactement à l'indice.
Cette différence est appelée écart de suivi (tracking difference).
Plusieurs facteurs peuvent y contribuer :
- Les ratios de frais du fonds
- Les coûts de transaction et de négociation
- Le taux de rotation du portefeuille
- Les liquidités détenues
- Les effets fiscaux
- Les techniques d'échantillonnage
- Les opérations sur titres
- Les décalages horaires entre marchés
- Le rééquilibrage de l'indice
- Les revenus de prêt de titres
Un ETF peut donc générer un rendement légèrement supérieur ou inférieur à celui de l'indice sous-jacent sur une période donnée.
Se limiter au ratio de frais annoncé ne donne pas une image complète.
L'écart de suivi historique peut parfois fournir des informations supplémentaires sur la précision avec laquelle le fonds a suivi son indice de référence.
Réplication complète ou échantillonnage
Certains fonds indiciels tentent de détenir pratiquement tous les titres de l'indice de référence.
C'est ce qu'on appelle la réplication complète.
Pour un large indice international contenant des milliers de titres, cependant, acheter chaque composante n'est pas toujours pratique ni efficace.
Un fonds peut alors utiliser un échantillonnage représentatif.
Le gestionnaire de portefeuille sélectionne un sous-ensemble de titres conçu pour reproduire les caractéristiques importantes de l'indice de référence, telles que l'exposition par pays, la composition sectorielle, la capitalisation boursière et les facteurs de risque.
L'échantillonnage peut réduire la complexité opérationnelle, mais il introduit une autre source potentielle d'écart de suivi.
Les investisseurs qui examinent un ETF international doivent donc comprendre si le fonds utilise une réplication complète, un échantillonnage ou une autre approche.
L'exposition aux devises peut modifier l'expérience
L'investissement international introduit une autre variable qui n'existe pas dans la même mesure dans un portefeuille purement domestique : la devise étrangère.
Supposons qu'un investisseur basé aux États-Unis détienne des actions d'entreprises dont les activités et actifs sous-jacents sont libellés en partie en euros, yens, livres, francs suisses ou d'autres devises.
Le rendement de l'investisseur en dollars américains dépend non seulement de la performance des titres sous-jacents, mais aussi des variations des taux de change.
Si les actions étrangères montent tandis que les devises étrangères concernées s'affaiblissent face au dollar, le mouvement de change peut réduire le rendement de l'investisseur libellé en dollars.
L'inverse peut également se produire.
C'est pourquoi deux placements détenant des entreprises étrangères similaires peuvent produire des résultats différents selon que l'exposition aux devises est couverte ou non.
ETF couverts contre les devises et non couverts
Certains ETF internationaux couvrent leur exposition aux devises étrangères pour la ramener à la devise nationale de l'investisseur.
L'objectif est généralement de réduire l'effet des fluctuations de change sur le rendement du fonds.
Un ETF non couvert conserve cette exposition aux devises.
La couverture de change peut réduire une source de volatilité, mais elle n'élimine pas le risque d'investissement. Les stratégies de couverture peuvent comporter des coûts et ne pas compenser parfaitement les mouvements de change.
Les investisseurs doivent donc examiner attentivement si un ETF est couvert, partiellement couvert ou non couvert, plutôt que de supposer que tous les fonds internationaux gèrent les devises de la même manière.
Pourquoi les ratios de frais comptent
L'investissement indiciel est souvent associé à des coûts d'exploitation plus faibles, car le fonds suit un indice de référence fondé sur des règles plutôt que de dépendre d'un gestionnaire sélectionnant les titres individuellement.
Même des différences relativement faibles dans les frais annuels peuvent affecter les résultats à long terme, car les coûts d'investissement réduisent le montant qui reste dans le portefeuille.
Les fonds internationaux peuvent comporter des considérations opérationnelles supplémentaires, notamment les coûts de négociation à l'étranger, les arrangements de garde, les taxes et les frais d'accès au marché.
Le ratio de frais est donc une donnée importante, mais elle doit être considérée aux côtés de la performance de suivi, de la structure du portefeuille, de la liquidité et des caractéristiques fiscales.
Un fonds affichant un ratio de frais légèrement plus bas n'est pas nécessairement celui qui produit le plus faible frein global sur les rendements de l'investisseur.
Prix de négociation contre valeur liquidative
Un ETF a un prix de marché qui évolue tout au long de la journée de négociation.
Son portefeuille sous-jacent a également une valeur liquidative, ou VL, calculée à partir des titres détenus par le fonds.
Dans des conditions normales, le prix de marché de l'ETF a tendance à rester relativement proche de sa VL, mais des écarts temporaires peuvent survenir.
Les ETF internationaux peuvent présenter des complications supplémentaires, car leurs marchés sous-jacents peuvent être fermés alors que l'ETF continue de se négocier aux États-Unis.
Par exemple, un ETF détenant des actions asiatiques peut se négocier pendant les heures de marché américaines même si certaines de ses bourses sous-jacentes sont déjà fermées.
Cela peut affecter la relation entre le prix de marché de l'ETF et la valeur la plus récemment calculée de ses avoirs sous-jacents.
Les investisseurs passant des ordres importants doivent donc prêter attention à la liquidité, aux écarts entre cours acheteur et vendeur, et aux conditions de négociation, plutôt que de supposer que le prix affiché représente parfaitement la valeur en temps réel de chaque titre sous-jacent.
Taxes étrangères et retenue à la source
Les placements internationaux peuvent impliquer des taxes étrangères.
Certains pays imposent des retenues à la source sur les dividendes versés aux investisseurs étrangers. Le traitement réel dépend du pays, du titre, de la structure du fonds, des conventions fiscales applicables et du compte de l'investisseur.
Dans un compte américain imposable, certaines taxes étrangères peuvent potentiellement donner droit à un crédit d'impôt étranger ou à une déduction, sous réserve des règles applicables.
Le traitement peut différer à l'intérieur des comptes à avantages fiscaux.
C'est l'une des raisons pour lesquelles les caractéristiques fiscales d'un ETF international méritent une attention particulière, au même titre que son ratio de frais et sa performance historique.
La concentration sectorielle peut se cacher au sein d'un fonds large
Un fonds détenant des milliers d'entreprises peut sembler hautement diversifié, mais la diversification existe à plusieurs niveaux.
Un investisseur devrait considérer :
- Le nombre d'avoirs
- La concentration par pays
- La concentration sectorielle
- La concentration par entreprise
- L'exposition aux marchés émergents
- L'exposition aux devises
- L'exposition économique
Un pays peut représenter un pourcentage important d'un indice parce que son marché boursier est important, tandis qu'un secteur particulier peut dominer le marché de ce pays.
Le résultat peut être un portefeuille qui contient de nombreuses entreprises individuelles mais reste fortement exposé à un nombre relativement restreint de thèmes économiques.
Ce n'est pas nécessairement un défaut de l'indice. C'est simplement une conséquence de la façon dont l'indice de référence est construit.
ETF internationaux et revenus de dividendes
De nombreuses entreprises étrangères versent des dividendes, ce qui signifie que les ETF actions internationaux peuvent distribuer des revenus aux actionnaires.
Cependant, le rendement du dividende ne doit pas être considéré isolément.
La distribution d'un fonds peut évoluer dans le temps, et les retenues à la source étrangères peuvent affecter le montant finalement reçu. Les entreprises de différents pays ont également des politiques de dividendes, des calendriers de paiement, des structures fiscales et des pratiques d'entreprise différents.
Un investisseur axé sur le revenu devrait donc examiner l'historique réel de distribution du fonds, ses avoirs sous-jacents, son traitement fiscal et sa méthodologie, plutôt que de supposer qu'un rendement affiché plus élevé représente un flux de trésorerie plus prévisible.
Le rééquilibrage de l'indice peut modifier ce que vous détenez
Les indices ne sont pas statiques.
Des entreprises peuvent être ajoutées ou retirées lorsqu'elles ne satisfont plus aux critères d'éligibilité. Leurs pondérations peuvent également changer à mesure que les capitalisations boursières évoluent.
Les fournisseurs d'indices révisent périodiquement leurs indices de référence et procèdent à des ajustements selon des règles publiées.
Un ETF suivant cet indice modifie généralement son portefeuille en conséquence.
Cela signifie que les investisseurs peuvent connaître des changements d'exposition par pays, par secteur et par entreprise sans avoir personnellement pris de décision de négociation.
C'est l'une des caractéristiques déterminantes de l'investissement indiciel fondé sur des règles.
Choisir un ETF international demande plus que le nom du fonds
Lors de l'évaluation d'un ETF international, les investisseurs peuvent commencer par l'indice de référence lui-même.
Voici des questions utiles :
Quels pays sont inclus ?
Le fonds inclut-il les marchés émergents ?
Les États-Unis sont-ils exclus ou inclus ?
Comment chaque pays est-il pondéré ?
Combien d'entreprises sont détenues ?
L'indice est-il pondéré par capitalisation boursière ou basé sur une autre méthodologie ?
L'exposition aux devises est-elle couverte ?
Quel est le ratio de frais ?
Dans quelle mesure l'ETF a-t-il suivi son indice de référence ?
Quels sont les écarts entre cours acheteur et vendeur et le volume de négociation moyen ?
Comment le fonds gère-t-il les taxes étrangères et les dividendes ?
Le fonds utilise-t-il une réplication complète ou un échantillonnage ?
Ces détails peuvent révéler des différences substantielles entre des fonds qui, à première vue, semblent interchangeables.
L'investissement indiciel exige toujours des décisions de portefeuille
L'investissement indiciel réduit le besoin de sélectionner des entreprises individuelles, mais il n'élimine pas les décisions d'investissement.
Un investisseur choisit toujours les segments de marché à détenir, le niveau d'exposition internationale à maintenir, si les marchés émergents ont leur place dans le portefeuille, si la devise doit être couverte, et quel compte doit détenir le placement.
L'indice de référence prend automatiquement de nombreuses décisions au niveau des titres, mais l'investisseur reste responsable de l'allocation d'actifs globale.
Cette distinction est particulièrement importante avec les ETF internationaux.
Un indice large peut fournir une exposition à des centaines ou des milliers d'entreprises, mais le portefeuille réagit toujours aux mouvements de devises, aux taux d'intérêt étrangers, aux conditions économiques, aux développements politiques, aux variations de valorisation et à la liquidité du marché.
Un cadre à long terme pour l'investissement indiciel international
Les ETF internationaux peuvent offrir un moyen relativement efficace d'accéder à des marchés qu'un investisseur individuel aurait autrement du mal à atteindre directement.
Leur principal avantage est structurel : un seul titre peut fournir une exposition à de nombreuses entreprises, pays et industries tout en suivant une méthodologie d'indice de référence transparente.
Mais la simplicité d'achat d'un ETF peut cacher une complexité considérable en dessous.
L'indice de référence détermine l'univers. La méthodologie de pondération détermine l'allocation. La devise détermine une partie du rendement. Les frais du fonds et les coûts de négociation créent des frictions. Les règles fiscales affectent les distributions. L'écart de suivi détermine dans quelle mesure l'expérience de l'investisseur suit l'indice.
Pour cette raison, comprendre l'indice de référence peut être tout aussi important que comprendre l'ETF lui-même.
Les investisseurs qui savent ce qu'un indice international mesure réellement peuvent prendre des décisions plus éclairées sur la façon dont le fonds s'intègre dans un portefeuille plus large. Plutôt que de traiter chaque ETF international comme interchangeable, ils peuvent examiner l'exposition géographique, la méthodologie de l'indice de référence, les coûts, le traitement des devises, la liquidité et les considérations fiscales avant d'engager des capitaux.
L'investissement indiciel peut simplifier la sélection des titres, mais comprendre ce que l'indice représente demeure un élément essentiel de l'investissement.
