Un portefeuille peut progressivement devenir très différent de celui qu'un investisseur avait initialement l'intention de construire. Une forte hausse des actions peut augmenter l'exposition aux actions, tandis que la baisse des prix des obligations ou de nouveaux versements peuvent faire évoluer la répartition dans une autre direction. Avec le temps, ces changements peuvent modifier le niveau de risque pris par un investisseur sans aucune décision délibérée en ce sens.
Le rééquilibrage de portefeuille est le processus qui consiste à ramener les investissements vers leur allocation prévue. Il peut impliquer de vendre certains actifs, d'en acheter d'autres, de rediriger de nouveaux versements, ou de combiner plusieurs approches pour restaurer la répartition souhaitée.
L'objectif n'est pas nécessairement de prédire quelle classe d'actifs va progresser ensuite. Le rééquilibrage est avant tout un moyen de maintenir un portefeuille aligné sur l'horizon de placement de l'investisseur, ses objectifs financiers et sa tolérance aux pertes de marché.
Ce que le rééquilibrage de portefeuille modifie réellement
Une allocation d'actifs peut initialement répartir un portefeuille entre actions, obligations et liquidités. Un investisseur pourrait, par exemple, établir une allocation cible de 70 % en actions et 30 % en obligations.
Si les actions progressent ensuite plus rapidement que les obligations, le portefeuille pourrait devenir 78 % actions et 22 % obligations. Rien n'a été activement modifié, mais le portefeuille présente désormais une exposition différente du plan initial.
Le rééquilibrage rapprocherait le portefeuille de son allocation prévue.
Cet ajustement peut se faire de plusieurs façons :
- Vendre une partie d'une classe d'actifs surpondérée
- Acheter davantage d'une classe d'actifs sous-pondérée
- Diriger les nouveaux dépôts vers les investissements sous-pondérés
- Rediriger les dividendes et les paiements d'intérêts
- Ajuster les cotisations dans les comptes de retraite
- Combiner achats et ventes pour réduire le montant à vendre
Le mécanisme peut sembler simple, mais les conséquences financières dépendent du type de compte, des impôts, des coûts de transaction et des investissements concernés.
Pourquoi les allocations dérivent
La performance des marchés est la raison la plus évidente.
Supposons qu'un investisseur détienne des actions, des obligations et des liquidités. Si les actions connaissent une hausse prolongée, leur pourcentage dans le portefeuille total peut augmenter substantiellement. Si les actions reculent ensuite tandis que les obligations restent relativement stables, l'allocation peut évoluer dans la direction opposée.
Les retraits et les dépôts peuvent également créer une dérive.
Un versement important dirigé entièrement vers une seule classe d'actifs peut modifier les pondérations du portefeuille. De même, retirer de l'argent d'un compte ou d'un investissement peut laisser le reste du portefeuille avec un profil de risque différent.
Les changements dans la situation d'un investisseur comptent également. Une personne approchant de la retraite peut décider que l'allocation initialement conçue pour un horizon de placement beaucoup plus long ne correspond plus à ses objectifs.
Un portefeuille n'a donc pas besoin d'avoir subi un événement de marché extrême pour nécessiter un examen.
Rééquilibrage calendaire versus rééquilibrage par seuil
Les investisseurs abordent généralement le rééquilibrage de deux grandes façons.
Le rééquilibrage basé sur le calendrier consiste à examiner ou ajuster un portefeuille à des intervalles prédéterminés, comme annuellement ou semestriellement.
L'avantage réside dans la simplicité. Un investisseur n'a pas besoin de surveiller constamment les mouvements de marché et de décider si un petit écart nécessite une action.
Le rééquilibrage basé sur un seuil utilise un écart en pourcentage prédéterminé.
Par exemple, un investisseur pourrait établir un objectif de 60 % actions et 40 % obligations et décider de réexaminer l'allocation chaque fois que les actions s'éloignent de plus de cinq points de pourcentage de leur cible.
Cette distinction est importante car les marchés peuvent fluctuer constamment. Rééquilibrer après chaque petit mouvement peut créer des transactions inutiles, tandis que ne jamais réexaminer les allocations peut permettre au risque du portefeuille de dériver substantiellement.
Certains investisseurs utilisent une combinaison : examiner selon un calendrier régulier, mais n'effectuer des ajustements que lorsque les allocations ont dépassé des seuils spécifiés.
Le rééquilibrage ne signifie pas anticiper le marché
Une idée fausse répandue est que le rééquilibrage est une méthode permettant de prédire la direction du marché.
Ce n'est généralement pas le cas.
Lorsqu'un investisseur vend un actif qui a dépassé son poids cible et achète un actif tombé en dessous de sa cible, la transaction peut sembler contre-intuitive. L'investisseur réduit en fait son exposition à quelque chose qui a récemment bien performé et augmente son exposition à quelque chose qui a relativement mal performé.
Cela ne signifie pas que l'investisseur sait ce qui va se passer ensuite.
L'objectif est de restaurer la structure prédéterminée du portefeuille plutôt que de prévoir le prochain gagnant du marché.
Cette distinction peut rendre le rééquilibrage plus facile à comprendre. Il s'agit d'une discipline de gestion de portefeuille, et non d'une stratégie de trading à court terme.
Les impôts peuvent modifier la décision de rééquilibrage
Le type de compte détenant un investissement peut affecter significativement la manière dont le rééquilibrage est mis en œuvre.
Dans de nombreux comptes de retraite à avantages fiscaux, vendre un investissement et en acheter un autre ne crée généralement pas de facture fiscale immédiate sur les plus-values, contrairement à la vente d'un investissement dans un compte de courtage imposable.
Les comptes imposables demandent plus de réflexion.
Vendre un investissement pour un montant supérieur à sa base fiscale peut créer une plus-value. Selon l'investissement et la période de détention, le gain peut faire l'objet d'un traitement fiscal fédéral différent.
Un investisseur pourrait donc éviter de vendre inutilement une position appréciée et utiliser plutôt de nouveaux versements pour rapprocher le portefeuille de sa cible.
La récolte de pertes fiscales (tax-loss harvesting) peut parfois être intégrée à une stratégie de rééquilibrage plus large, mais les règles sont spécifiques. Les investisseurs doivent tenir compte des règles de wash-sale, des titres de remplacement, des types de comptes et de l'interaction entre les gains et les pertes réalisés.
Les impôts ne devraient pas automatiquement empêcher le rééquilibrage. Ils font partie des coûts qui devraient être intégrés à la décision.
Rééquilibrer avec de nouveaux versements
Vendre des investissements n'est pas toujours nécessaire.
Pour les investisseurs qui ajoutent régulièrement de l'argent à un portefeuille, les nouveaux versements peuvent devenir un outil de rééquilibrage utile.
Imaginez un portefeuille avec une cible de 70 % actions et 30 % obligations qui a dérivé vers 65 % actions et 35 % obligations. Au lieu de vendre immédiatement des obligations, l'investisseur pourrait diriger les nouveaux versements principalement vers les actions jusqu'à ce que l'allocation se rapproche de la cible.
Cette approche peut réduire les ventes imposables dans un compte de courtage et peut également réduire les coûts de transaction.
Le même concept peut s'appliquer aux régimes de retraite d'entreprise, aux IRA et à d'autres comptes d'investissement où des versements réguliers sont effectués.
Dividendes, intérêts et flux de trésorerie
Les revenus du portefeuille peuvent également aider au rééquilibrage.
Les dividendes des fonds d'actions, les intérêts des obligations ou les distributions d'autres investissements peuvent être dirigés vers des classes d'actifs tombées en dessous de leur allocation prévue.
Cette approche peut rendre le processus plus progressif.
Cependant, les investisseurs devraient distinguer entre recevoir des distributions en espèces et les réinvestir automatiquement. Une instruction automatique de réinvestissement des dividendes peut acheter des parts supplémentaires du même fonds, augmentant potentiellement une position déjà surpondérée.
Examiner où vont les dividendes et les intérêts peut donc être utile pour maintenir une allocation spécifique.
Rééquilibrer sur plusieurs comptes
Un investisseur peut détenir des investissements à plusieurs endroits : un 401(k), un IRA, un compte de courtage imposable, un compte d'épargne santé ou un autre compte d'investissement.
Examiner chaque compte indépendamment peut produire une image incomplète.
Par exemple, un compte de retraite pourrait contenir principalement des obligations tandis qu'un compte de courtage imposable contient principalement des actions. Le portefeuille combiné du ménage pourrait avoir une allocation très différente de celle de chaque compte pris individuellement.
Une approche plus complète considère le portefeuille d'investissement dans son ensemble tout en tenant compte des caractéristiques fiscales et des restrictions de chaque compte.
Cela peut permettre à un investisseur de placer certains actifs dans des comptes où ils sont plus pratiques d'un point de vue fiscal, tout en maintenant l'allocation globale souhaitée.
Les coûts comptent
Chaque transaction de rééquilibrage peut avoir des conséquences.
Les considérations potentielles incluent :
- Les commissions de courtage, le cas échéant
- Les écarts entre cours acheteur et vendeur (bid-ask spreads)
- Les coûts de transaction des fonds
- Les impôts sur les plus-values
- Les conséquences d'un retrait anticipé pour certains produits
- Les frais spécifiques au compte
- Les implications fiscales de la vente de titres appréciés
De nombreuses plateformes de courtage modernes offrent des transactions sans commission pour certains titres cotés, mais cela ne signifie pas que chaque transaction est économiquement sans coût.
Les écarts, les impôts, les frais de fonds et l'impact de marché peuvent toujours avoir de l'importance.
Pour cette raison, le rééquilibrage devrait être proportionnel à l'ampleur de la dérive d'allocation et à la situation du portefeuille.
Rééquilibrage et tolérance au risque
L'allocation appropriée dépend en partie de la capacité et de la volonté d'un investisseur à supporter des pertes.
Un investisseur avec un horizon de placement long peut être à l'aise avec une exposition substantielle aux actions. Une personne approchant d'une importante période de retrait peut avoir des besoins de liquidité et de risque différents.
La tolérance au risque peut également changer après un événement de vie important.
Le mariage, l'achat d'un logement, un changement de carrière, un héritage, la propriété d'une entreprise, la retraite ou un changement des dépenses attendues peuvent tous affecter le niveau de volatilité des investissements qu'une personne peut raisonnablement accepter.
Le rééquilibrage ne consiste donc pas toujours à revenir à un ancien pourcentage.
Parfois, la question la plus importante est de savoir si l'allocation initiale a toujours du sens.
Si l'objectif sous-jacent a changé, simplement restaurer l'allocation précédente pourrait ne pas résoudre le problème réel.
Un examen pratique du rééquilibrage
Avant de procéder à un ajustement, les investisseurs peuvent examiner plusieurs questions :
Quelle est l'allocation actuelle ? Calculez le pourcentage réel détenu en actions, obligations, liquidités et autres grandes catégories.
Quelle est l'allocation cible ? Identifiez les pourcentages prévus plutôt que de vous fier à votre mémoire.
Quelle est l'ampleur de l'écart ? Une petite différence peut ne pas justifier une transaction, en particulier dans un compte imposable.
Pourquoi l'allocation a-t-elle changé ? La performance du marché, les versements, les retraits ou un changement de situation financière peuvent conduire à des décisions très différentes.
Quelles sont les conséquences fiscales ? Vérifiez les plus-values, les pertes, les périodes de détention et les règles spécifiques au compte.
De nouveaux versements peuvent-ils corriger le déséquilibre ? Si oui, la vente pourrait ne pas être nécessaire.
L'objectif de l'investisseur a-t-il changé ? Si l'horizon de placement, les besoins de dépenses ou la tolérance au risque ont changé, l'allocation cible elle-même pourrait nécessiter un réexamen.
Le rééquilibrage est un processus, pas une prédiction
La caractéristique la plus importante du rééquilibrage de portefeuille est sa relation avec la discipline.
Les marchés peuvent évoluer de façon spectaculaire, et un portefeuille peut progressivement devenir plus agressif ou plus prudent sans que l'investisseur ait explicitement choisi ce changement. Un cadre de rééquilibrage défini crée un mécanisme pour examiner ces évolutions.
Ce cadre n'a pas besoin d'impliquer des transactions fréquentes. Un investisseur pourrait utiliser un examen annuel, un seuil de pourcentage, des ajustements basés sur les versements, ou une combinaison de méthodes.
L'approche appropriée dépend de la situation de l'investisseur, de la structure du compte, de sa position fiscale, des coûts d'investissement et de ses objectifs financiers.
En définitive, le rééquilibrage consiste à maintenir le portefeuille connecté au plan qui le sous-tend. Plutôt que de réagir à chaque gros titre de marché, les investisseurs peuvent établir des cibles d'allocation, surveiller les écarts significatifs, tenir compte des conséquences fiscales et transactionnelles, et ajuster lorsque le portefeuille ne reflète plus le niveau de risque prévu.
