Les obligations d'entreprise permettent aux investisseurs de prêter de l'argent à des sociétés en échange de paiements d'intérêts et du remboursement éventuel du capital. Elles peuvent fournir des revenus et une diversification au sein d'un portefeuille de placement plus large, mais le rendement offert par une obligation d'entreprise est étroitement lié à la situation financière de la société émettrice de la dette.
Contrairement aux actions, les obligations d'entreprise ne représentent pas une participation dans la propriété de la société. Les détenteurs d'obligations sont des créanciers. La société a des obligations contractuelles selon les modalités de l'obligation, y compris des paiements d'intérêts prévus et le remboursement du capital à l'échéance.
Cette distinction peut rendre les obligations d'entreprise utiles pour les investisseurs recherchant une exposition à revenu fixe, mais elle introduit également plusieurs risques. Une société peut connaître des difficultés financières, les taux d'intérêt peuvent changer, et le prix de marché d'une obligation peut fluctuer avant l'échéance.
Évaluer une obligation d'entreprise exige donc de regarder au-delà de son taux de coupon ou de son rendement annoncé.
Comment fonctionnent les obligations d'entreprise
Lorsqu'une société émet une obligation, elle emprunte de l'argent aux investisseurs.
La société accepte de payer des intérêts selon les modalités de l'obligation et de rembourser le capital à l'échéance, en supposant qu'elle demeure financièrement en mesure de le faire et qu'aucun autre événement ne modifie l'obligation.
Par exemple, une société pourrait émettre une obligation de 1 000 $ avec un coupon annuel de 5 % et une échéance de cinq ans. Un investisseur détenant l'obligation selon ses modalités d'origine pourrait recevoir 50 $ par an en intérêts et les 1 000 $ de capital à l'échéance.
Les obligations d'entreprise peuvent être émises par de grandes sociétés cotées en bourse, des sociétés privées, des établissements financiers, des services publics, et d'autres entreprises.
Elles peuvent varier considérablement en matière d'échéance, de qualité de crédit, de taux d'intérêt, de rang de priorité, de garantie, de dispositions de rachat, et de liquidité.
Obligations d'entreprise vs. actions
Les actions et les obligations d'entreprise offrent toutes deux une exposition à une société, mais elles représentent des créances fondamentalement différentes.
Une action représente la propriété. Les actionnaires peuvent bénéficier des augmentations de la valeur de la société et, dans certains cas, recevoir des dividendes.
Une obligation d'entreprise représente une dette. Le détenteur d'obligation a généralement une créance contractuelle pour les intérêts et le capital selon l'entente obligataire.
Si une société connaît des difficultés financières, les détenteurs d'obligations ont généralement une créance plus élevée sur les actifs de la société que les actionnaires ordinaires, bien que le recouvrement réel dépende de la structure du capital de la société, du rang de priorité de l'obligation, de la garantie, des procédures de faillite, et d'autres facteurs.
Cela ne rend pas les obligations d'entreprise sans risque. Cela signifie simplement que l'investisseur occupe une position différente dans la structure financière de la société.
Taux de coupon et rendement
Le taux de coupon est le taux d'intérêt précisé par les modalités de l'obligation.
Le rendement reflète le retour disponible en fonction du prix de marché actuel de l'obligation et des flux de trésorerie attendus.
Une obligation d'entreprise émise à 1 000 $ avec un coupon de 6 % paierait généralement 60 $ par an en intérêts. Si l'obligation se négocie ensuite à 950 $, son rendement courant basé sur le coupon et le prix de marché serait supérieur à 6 %.
Si elle se négocie à 1 050 $, le rendement courant serait plus faible.
Les investisseurs devraient donc examiner le rendement de l'obligation plutôt que de se fier exclusivement à son taux de coupon.
Le rendement à l'échéance peut fournir une mesure plus large en intégrant le prix d'achat, les paiements de coupon et le remboursement du capital, en supposant que l'obligation soit détenue jusqu'à l'échéance et que l'émetteur remplisse ses obligations.
Pour les obligations rachetables, le rendement au rachat peut également être pertinent.
Le risque de crédit est central pour les obligations d'entreprise
Le principal risque propre à la dette d'entreprise est le risque de crédit.
Le risque de crédit est la possibilité que l'émetteur ne puisse pas effectuer les paiements d'intérêts ou de capital prévus.
La capacité d'une société à rembourser sa dette dépend de facteurs tels que les revenus, la rentabilité, les flux de trésorerie, les niveaux d'endettement, les besoins de refinancement, la liquidité, les conditions de l'industrie, et l'accès aux marchés des capitaux.
Une société avec des flux de trésorerie solides et stables peut généralement avoir une plus grande capacité à assurer le service de sa dette qu'une entreprise fortement endettée avec des revenus imprévisibles.
Les investisseurs devraient donc examiner la situation financière de la société plutôt que de traiter le rendement affiché comme une mesure de valeur autonome.
Obligations de qualité investissement et à haut rendement
Les obligations d'entreprise sont souvent regroupées selon la qualité de crédit.
Les obligations de qualité investissement sont émises par des sociétés avec des profils de crédit relativement solides selon les principales agences de notation.
Les obligations à haut rendement, parfois appelées obligations de qualité spéculative, ont des cotes de crédit plus faibles et offrent généralement des rendements plus élevés pour compenser les investisseurs pour la prise d'un risque de crédit plus élevé.
Le rendement plus élevé n'est pas simplement un revenu supplémentaire sans risque supplémentaire.
Une société avec une qualité de crédit plus faible peut faire face à une probabilité de défaut plus élevée, une plus grande volatilité de prix, et davantage de difficulté à refinancer ses obligations.
Les investisseurs envisageant des obligations d'entreprise à haut rendement devraient donc examiner la raison du rendement plus élevé et les risques financiers associés à l'émetteur.
Comprendre les cotes de crédit
Les agences de notation de crédit telles que Moody's, S&P Global Ratings et Fitch évaluent la qualité de crédit de nombreux émetteurs d'entreprise et de leurs titres de créance.
Les cotes peuvent aider les investisseurs à comparer la qualité de crédit relative de différentes obligations.
Cependant, une cote de crédit est une opinion plutôt qu'une garantie.
Les cotes peuvent également changer. Une société connaissant une détérioration de sa situation financière peut recevoir une dégradation, ce qui peut potentiellement faire chuter le prix de ses obligations et augmenter ses coûts d'emprunt.
Les investisseurs devraient donc traiter les cotes comme un élément d'analyse parmi d'autres plutôt que comme un substitut à l'évaluation des états financiers et de la structure de dette de la société.
Le rang de priorité de l'obligation compte
Toute la dette d'entreprise n'a pas la même position dans la structure du capital d'une société.
La dette senior a généralement une créance plus élevée sur les actifs et les flux de trésorerie que la dette subordonnée.
Si une société entre en faillite ou en restructuration, la priorité des différentes créances peut affecter le montant que les investisseurs récupèrent en définitive.
Une obligation senior garantie peut avoir des créances soutenues par une garantie précise, tandis qu'une obligation non garantie repose plus largement sur la solvabilité de l'émetteur.
La dette subordonnée ou junior se situe généralement plus bas dans la hiérarchie de remboursement.
Deux obligations émises par la même société peuvent donc avoir des caractéristiques de risque différentes même si elles ont des échéances et des taux de coupon similaires.
Obligations d'entreprise garanties vs. non garanties
Une obligation d'entreprise garantie est adossée à une garantie précisée.
Si l'émetteur fait défaut, la garantie peut fournir une source additionnelle de recouvrement, sous réserve des modalités de l'obligation et des procédures juridiques applicables.
Les obligations non garanties n'ont pas de garantie précise mise en gage pour les soutenir.
Le remboursement dépend plutôt de la solvabilité générale de l'émetteur et de la position de l'obligation au sein de la structure du capital de la société.
Les investisseurs devraient examiner les documents d'offre pour comprendre si une obligation est garantie, quels actifs servent de garantie, et quelles créances d'autres créanciers pourraient exister.
Échéance et risque de taux d'intérêt
Les obligations d'entreprise sont affectées par les changements des taux d'intérêt du marché.
Lorsque les taux augmentent, les obligations à taux fixe existantes deviennent généralement moins attrayantes comparativement aux titres nouvellement émis. Leur prix de marché peut baisser.
Lorsque les taux baissent, les obligations existantes avec des coupons relativement plus élevés peuvent gagner en valeur.
Les obligations d'entreprise à échéance plus longue ont généralement une sensibilité plus grande aux changements de taux d'intérêt que les obligations à échéance plus courte.
La duration peut aider les investisseurs à estimer cette sensibilité.
Un investisseur qui détient une obligation d'entreprise individuelle jusqu'à l'échéance peut être moins préoccupé par les fluctuations de prix intermédiaires, en supposant que l'émetteur demeure en mesure de rembourser la dette.
Quelqu'un qui pourrait devoir vendre avant l'échéance doit tenir compte de la possibilité de recevoir moins que le prix d'achat initial.
Obligations d'entreprise rachetables
Certaines sociétés émettent des obligations qui peuvent être remboursées avant l'échéance.
Ces obligations rachetables donnent à l'émetteur le droit de rembourser la dette sous des conditions précisées.
Les sociétés peuvent choisir de racheter des obligations lorsque les taux d'intérêt baissent et que le refinancement devient moins coûteux.
Pour les investisseurs, cela peut créer un risque de réinvestissement. Une obligation offrant un taux d'intérêt attrayant peut être remboursée lorsque de nouveaux placements comparables offrent des rendements plus faibles.
Lors de l'évaluation de dette d'entreprise rachetable, les investisseurs devraient examiner les dates de rachat, le prix de rachat, le rendement au rachat, et le rendement à l'échéance.
Le rendement affiché le plus élevé peut ne pas représenter le retour que l'investisseur reçoit en définitive.
Liquidité et marché des obligations d'entreprise
Les obligations d'entreprise varient considérablement en matière de liquidité.
Certaines obligations émises par de grandes sociétés se négocient relativement fréquemment, tandis que d'autres titres peuvent avoir une activité limitée sur le marché secondaire.
La liquidité compte, car les investisseurs qui doivent vendre rapidement pourraient recevoir un prix inférieur à la valeur qu'ils attendaient.
Les écarts entre le cours acheteur et le cours vendeur peuvent également augmenter les coûts de transaction.
Avant d'acheter une obligation d'entreprise individuelle, les investisseurs devraient tenir compte de la fréquence à laquelle le titre se négocie et de l'existence d'un marché secondaire pratique.
Les FNB et fonds communs de placement obligataires peuvent offrir une approche différente en détenant des portefeuilles diversifiés de dette d'entreprise plutôt que d'exiger que les investisseurs négocient des titres individuels.
Fonds et FNB obligataires d'entreprise
Les fonds obligataires d'entreprise peuvent offrir une exposition à de nombreux émetteurs par le biais d'un seul placement.
Un fonds peut détenir des dizaines, des centaines, ou potentiellement des milliers d'obligations, selon sa stratégie.
Cela peut réduire l'impact d'une société connaissant des difficultés financières, bien que cela n'élimine pas le risque de crédit.
Les investisseurs devraient examiner d'un fonds obligataire d'entreprise :
- La duration moyenne et effective
- La répartition de la qualité de crédit
- L'exposition aux titres de qualité investissement ou à haut rendement
- Le ratio de frais
- L'échéance moyenne
- La concentration sectorielle
- L'exposition géographique
- Les avoirs du portefeuille
- La méthodologie de rendement
Un fonds obligataire se comporte également différemment d'une obligation individuelle. Il n'a généralement pas de date d'échéance unique et peut continuer à acheter et vendre des titres dans le cadre de sa stratégie.
Comparer les rendements des obligations d'entreprise
Un rendement plus élevé peut être attrayant, mais il devrait toujours être considéré en fonction du risque.
Une société peut offrir un rendement plus élevé parce que les investisseurs perçoivent un risque de crédit plus important. Autrement, le rendement peut refléter une échéance plus longue, une liquidité plus faible, ou d'autres caractéristiques structurelles.
Les investisseurs peuvent comparer le rendement d'une obligation d'entreprise avec des titres du Trésor d'échéance similaire pour examiner son écart de crédit.
La différence entre le rendement d'une obligation d'entreprise et un rendement du Trésor comparable est communément appelée l'écart de crédit.
Un écart plus large indique généralement que les investisseurs exigent davantage de compensation pour les risques supplémentaires associés à la dette d'entreprise.
Les écarts peuvent changer au fil du temps à mesure que les perceptions du marché à l'égard du risque de crédit évoluent.
Considérations fiscales relatives aux obligations d'entreprise
Les intérêts de la plupart des obligations d'entreprise sont généralement assujettis à l'impôt fédéral sur le revenu et, selon la situation de l'investisseur, aux impôts d'État et locaux.
Cela diffère du traitement qui peut s'appliquer aux intérêts de certaines obligations municipales.
Pour les investisseurs imposables, le rendement après impôt peut donc être plus pertinent que le rendement affiché.
Les obligations d'entreprise détenues dans des comptes de retraite avantageux sur le plan fiscal sont soumises aux règles régissant ces comptes plutôt que d'être imposées annuellement de la même manière que les intérêts reçus dans un compte de courtage imposable.
Les investisseurs devraient tenir compte du traitement fiscal en parallèle du rendement, de l'échéance, de la qualité de crédit, et de l'emplacement du compte.
Risque d'inflation et de réinvestissement
Les investisseurs en obligations d'entreprise font également face au risque d'inflation.
Si l'inflation augmente considérablement, le pouvoir d'achat des paiements d'intérêts fixes peut diminuer.
Le risque de réinvestissement survient lorsqu'un investisseur reçoit des intérêts ou du capital et doit les réinvestir à des taux courants plus faibles.
Ces risques peuvent devenir particulièrement pertinents pour les investisseurs qui comptent sur le revenu obligataire pour financer des dépenses futures.
Une structure d'échéances diversifiée ou une échelle d'obligations peut aider à répartir les dates de réinvestissement, bien qu'elle ne puisse pas éliminer le risque sous-jacent.
Comment évaluer une obligation d'entreprise
Avant d'acheter une obligation d'entreprise individuelle, les investisseurs peuvent examiner plusieurs facteurs :
- Émetteur : Qui emprunte l'argent ?
- Qualité de crédit : Quelles sont les cotes et caractéristiques financières de l'émetteur ?
- Échéance : Quand le capital doit-il être remboursé ?
- Rendement : Quel retour est disponible au prix d'achat actuel ?
- Duration : À quel point l'obligation est-elle sensible aux changements de taux d'intérêt ?
- Rang de priorité : Où se classe l'obligation parmi les créanciers de la société ?
- Garantie : La dette est-elle garantie ?
- Dispositions de rachat : L'émetteur peut-il rembourser l'obligation par anticipation ?
- Liquidité : À quelle fréquence l'obligation se négocie-t-elle ?
- Impôts : Que retiendra l'investisseur après les impôts applicables ?
- Frais : Quels sont les coûts de transaction et l'écart entre le cours acheteur et le cours vendeur ?
Ce processus aide les investisseurs à évaluer l'ensemble du titre plutôt que de se concentrer sur une seule caractéristique attrayante.
Où les obligations d'entreprise s'inscrivent dans un portefeuille
Les obligations d'entreprise peuvent fournir un revenu et diversifier l'exposition aux actions et aux titres gouvernementaux.
Un investisseur pourrait combiner des titres du Trésor, des obligations municipales, des obligations d'entreprise, et d'autres placements à revenu fixe pour créer différents niveaux d'exposition au crédit et aux taux d'intérêt.
La répartition appropriée dépend des objectifs de l'investisseur, de son horizon temporel, de sa tolérance au risque, de sa situation fiscale, et de ses actifs existants.
Les investisseurs recherchant un risque de crédit plus faible peuvent privilégier une dette d'entreprise de meilleure qualité, tandis que ceux disposés à accepter un risque de crédit plus élevé peuvent envisager des titres à haut rendement.
Les fonds obligataires peuvent simplifier la diversification, tandis que les obligations individuelles peuvent fournir des dates d'échéance précises et des flux de trésorerie contractuels.
Aucune des deux approches n'élimine le risque.
Les obligations d'entreprise peuvent constituer des placements utiles, mais le paiement d'intérêts n'est qu'une partie de l'analyse. La capacité de remboursement de l'émetteur, la position de l'obligation dans la structure du capital, l'échéance, le rendement, la liquidité, les dispositions de rachat, les impôts, et les conditions de marché en vigueur influencent tous le résultat potentiel.
Comprendre ces facteurs permet aux investisseurs d'évaluer la dette d'entreprise plus attentivement et de déterminer comment elle s'inscrit aux côtés des actions, des titres du Trésor, des obligations municipales, et d'autres placements au sein d'un portefeuille plus large.
Références
FINRA — Obligations d'entreprise
