L'inflation peut créer un problème facile à négliger lorsqu'on consulte un relevé de placement : le solde du compte peut augmenter alors que le pouvoir d'achat de cet argent diminue.
Les Treasury Inflation-Protected Securities, communément appelées TIPS, et les obligations d'épargne de série I ont toutes deux été conçues en tenant compte de l'inflation. Pourtant, elles fonctionnent de manière très différente. Les TIPS sont des titres du Trésor négociables dont le capital s'ajuste en fonction de l'inflation, tandis que les obligations d'épargne de série I génèrent des intérêts grâce à une combinaison d'un taux fixe et d'un taux d'inflation qui change deux fois par an.
Cette distinction a une incidence sur la liquidité, la tarification, la fiscalité, le versement des intérêts et la manière dont chaque placement s'intègre dans un portefeuille.
Comprendre ces différences peut aider les investisseurs à évaluer la protection contre l'inflation sans traiter tous les produits du Trésor comme interchangeables.
Deux produits du Trésor conçus autour de l'inflation
Les TIPS sont des titres d'État négociables émis avec des échéances de cinq, dix et trente ans. Leur capital est ajusté en fonction des variations de l'indice des prix à la consommation pour les consommateurs urbains, ou CPI-U. Les intérêts sont versés deux fois par an et sont calculés sur la base du capital ajusté à l'inflation.
Les obligations d'épargne de série I fonctionnent différemment. Leur taux de rendement combine un taux fixe, qui demeure inchangé pendant toute la durée de vie de l'obligation, avec une composante d'inflation réinitialisée tous les six mois. Le Trésor annonce les nouvelles informations sur le taux d'inflation en mai et en novembre.
Les deux produits sont garantis par le gouvernement américain, mais les investisseurs ne devraient pas présumer qu'ils offrent une protection identique contre l'inflation ou qu'ils se comportent de la même façon lorsque les taux d'intérêt et les attentes en matière d'inflation évoluent.
Comment les TIPS réagissent à l'inflation
La caractéristique déterminante des TIPS est l'ajustement du capital.
Supposons qu'un investisseur détienne un TIPS dont le capital initial est de 10 000 $. Si l'indice d'inflation pertinent augmente, le capital utilisé pour calculer les intérêts augmente également. Étant donné que le taux de coupon s'applique au capital ajusté, le montant en dollars du paiement d'intérêt semestriel peut augmenter à mesure que le capital augmente.
Si l'inflation baisse, l'ajustement peut évoluer dans l'autre sens.
À l'échéance, toutefois, le Trésor indique que les investisseurs reçoivent le capital ajusté à l'inflation si celle-ci a fait augmenter la valeur du titre, tandis que la valeur nominale d'origine est protégée contre une réduction causée par la déflation pendant la durée de vie du titre.
Cette caractéristique liée à l'échéance est importante, car les TIPS peuvent se comporter différemment lorsqu'ils sont vendus avant l'échéance.
Pourquoi le prix des TIPS peut tout de même baisser
La protection contre l'inflation ne signifie pas qu'un placement en TIPS a un prix de marché garanti.
Les TIPS sont négociés sur le marché secondaire, de sorte que leur prix peut monter ou descendre avant l'échéance. Les taux d'intérêt constituent un facteur important.
Si les rendements du marché augmentent après qu'un investisseur a acheté un TIPS, le titre existant peut devenir moins attrayant par rapport aux titres nouvellement émis offrant des rendements plus élevés. Son prix de marché peut donc diminuer.
Cela crée une distinction importante :
La protection contre l'inflation et la stabilité du prix à court terme ne sont pas la même chose.
Un investisseur qui a l'intention de conserver un TIPS individuel jusqu'à l'échéance peut vivre une expérience différente de celle d'une personne qui achète et vend des TIPS en fonction de l'évolution des prix du marché.
Les fonds et les FNB de TIPS ajoutent une couche supplémentaire, car ils détiennent des portefeuilles de titres ayant des échéances différentes et fluctuent continuellement en valeur de marché. Ils n'ont pas de date d'échéance unique à laquelle un investisseur reçoit un montant de capital garanti.
Les obligations de série I empruntent une voie différente
Les obligations d'épargne de série I ne se négocient pas sur un marché secondaire public.
Elles accumulent plutôt des intérêts en fonction de leur taux composite. Ce taux combine le taux fixe de l'obligation avec le taux d'inflation semestriel. La composante fixe demeure en place pendant toute la durée de vie d'une obligation donnée, tandis que la composante d'inflation change selon la formule du Trésor.
Les intérêts se capitalisent, et l'obligation peut continuer à porter intérêt pendant une durée pouvant atteindre 30 ans.
Cette structure rend une obligation I fondamentalement différente d'un titre du Trésor négociable. Sa valeur ne fluctue pas au gré des échanges quotidiens sur le marché secondaire, contrairement à un TIPS.
Cela ne signifie pas pour autant qu'elle est totalement liquide.
Le compromis en matière de liquidité
La liquidité constitue l'une des différences les plus nettes entre les deux placements.
Les TIPS peuvent être achetés par l'intermédiaire de TreasuryDirect ou par l'entremise d'institutions financières et de courtiers. Ils peuvent également être vendus sur le marché secondaire, bien que le prix obtenu puisse être supérieur ou inférieur au montant initialement investi.
Les obligations de série I sont assorties de restrictions en matière de rachat.
Pour les obligations émises à compter de février 2003, le Trésor indique que les investisseurs doivent généralement conserver l'obligation pendant au moins un an avant de la racheter. Si elle est rachetée avant cinq ans, l'investisseur perd les intérêts des trois derniers mois. Après cinq ans, cette pénalité de rachat anticipé ne s'applique plus.
Pour une personne qui pourrait avoir besoin d'accéder à cet argent de façon imprévue, cette distinction peut être importante.
Les taux d'intérêt ne racontent qu'une partie de l'histoire
Il peut être tentant de comparer le taux annoncé d'une obligation I avec le rendement d'un TIPS et de choisir immédiatement le chiffre le plus élevé.
Cette comparaison peut être trompeuse.
Le rendement d'un TIPS reflète la façon dont le marché évalue un titre ayant une échéance et un mécanisme d'ajustement à l'inflation particuliers. Le taux composite d'une obligation I intègre une composante fixe et une composante d'inflation semestrielle.
Les taux mesurent donc des choses différentes.
Pour les TIPS, les investisseurs devraient examiner le rendement réel, l'échéance, le prix de marché, la duration et les hypothèses d'inflation intégrées au marché.
Pour les obligations I, les investisseurs devraient examiner le taux composite actuel, le taux fixe, les restrictions de rachat, les règles d'achat et la période de détention prévue.
Le taux à lui seul ne décrit pas l'ensemble du placement.
La fiscalité peut influer sur le rendement réel
Le traitement fiscal est un autre domaine où les deux produits exigent une attention particulière.
Les TIPS génèrent des intérêts imposables, et les ajustements du capital à l'inflation peuvent créer un revenu imposable avant même que l'investisseur ne reçoive le capital supplémentaire à l'échéance. On parle parfois de « revenu fantôme », car l'investisseur peut devoir de l'impôt sur une augmentation qu'il n'a pas encore reçue sous forme de liquidités.
Les intérêts des obligations de série I sont généralement exonérés des impôts sur le revenu d'État et locaux. L'impôt fédéral sur le revenu peut généralement être différé jusqu'au rachat, à l'échéance finale, ou à une autre disposition imposable.
Certaines exonérations liées à l'éducation peuvent également s'appliquer aux intérêts admissibles des obligations de série I si des exigences particulières sont respectées. Les investisseurs envisageant cette stratégie devraient consulter les règles actuelles de l'IRS plutôt que de présumer que toute dépense d'éducation est admissible.
L'emplacement du compte peut donc avoir de l'importance lorsqu'il s'agit de déterminer comment les titres protégés contre l'inflation s'intègrent à un portefeuille plus large.
Où les obligations I peuvent s'intégrer dans un portefeuille familial
Les obligations de série I peuvent être utiles pour les investisseurs qui souhaitent un instrument d'épargne indexé sur l'inflation et qui n'ont pas besoin d'un accès immédiat à leur argent.
Comme elles ne se négocient pas comme des titres négociables, les investisseurs n'ont pas à suivre un cours de marché quotidien.
Elles peuvent potentiellement s'inscrire dans une stratégie d'épargne à plus long terme pour de l'argent qui n'est pas destiné à une dépense immédiate.
Toutefois, les restrictions d'achat et de rachat font qu'elles ne remplacent pas un fonds d'urgence ou un compte-chèques.
L'argent nécessaire pour le loyer, les paiements hypothécaires, les frais médicaux ou d'autres obligations à court terme nécessite généralement une forme de liquidités plus accessible.
Où les TIPS peuvent s'intégrer
Les TIPS peuvent jouer un rôle différent, car ce sont des titres négociables.
Ils peuvent offrir une exposition indexée sur l'inflation au sein d'une allocation obligataire diversifiée et peuvent être achetés à différentes échéances. Le Trésor propose actuellement des TIPS à cinq, dix et trente ans.
Leur caractère négociable peut également les rendre plus pratiques pour les investisseurs qui souhaitent pouvoir vendre avant l'échéance.
Mais cette flexibilité s'accompagne d'un risque de prix.
Un investisseur qui vend avant l'échéance peut recevoir un montant sensiblement supérieur ou inférieur au montant d'achat initial, selon les conditions du marché.
Les TIPS peuvent donc être utiles pour les investisseurs qui comprennent à la fois le risque d'inflation et le risque de taux d'intérêt, plutôt que de les considérer comme un simple substitut de liquidités.
TIPS détenus directement contre fonds de TIPS
Les investisseurs doivent également faire la distinction entre détenir des TIPS individuels et investir par l'intermédiaire d'un fonds commun de placement ou d'un FNB de TIPS.
Un TIPS individuel a une échéance déterminée. S'il est conservé jusqu'à l'échéance, les mécanismes d'ajustement à l'inflation et de remboursement du capital du Trésor s'appliquent à ce titre en particulier.
Un fonds de TIPS achète et vend continuellement des titres dans le cadre de la gestion du portefeuille. Il n'arrive pas à échéance dans son ensemble.
Cela signifie qu'un fonds peut demeurer exposé indéfiniment à l'évolution des taux d'intérêt.
Le format du fonds peut offrir une diversification entre les échéances et une négociation pratique, mais il ne devrait pas être présenté comme offrant la même expérience de capital liée à l'échéance qu'un TIPS individuel.
La protection contre l'inflation a des limites
Aucun des deux produits n'élimine tous les risques liés à l'inflation.
Le CPI-U est une mesure large des prix à la consommation, alors que le mode de dépense d'une personne peut être très différent. Une personne qui dépense beaucoup en logement, en santé, en éducation ou dans d'autres catégories peut connaître une inflation personnelle différente de l'indice national.
Il existe également un risque de réinvestissement.
Lorsqu'une obligation arrive à échéance ou qu'un investisseur reçoit un produit de vente, les futures possibilités de protection contre l'inflation peuvent offrir des taux différents.
Et bien que les titres du Trésor bénéficient de la garantie du gouvernement américain, cela ne signifie pas que leurs prix de marché sont à l'abri des fluctuations.
La protection contre l'inflation devrait donc être considérée comme une composante de la gestion du risque de portefeuille, plutôt que comme une garantie d'un résultat précis en matière de pouvoir d'achat réel.
Une méthode pratique pour comparer les deux
Avant d'acheter l'un ou l'autre de ces placements, les investisseurs peuvent se poser plusieurs questions.
L'argent sera-t-il nécessaire avant cinq ans ? Les obligations I sont assorties de restrictions de rachat particulières, tandis que les TIPS peuvent généralement être vendus sur le marché secondaire.
La liquidité quotidienne du marché est-elle importante ? Les TIPS offrent une négociabilité ; les obligations I ne se négocient pas sur une bourse.
Le placement est-il destiné à atteindre une date d'échéance précise ? Un TIPS individuel a une échéance définie, alors qu'un fonds de TIPS n'en a pas.
Quelle importance revêt le report d'impôt ? Les intérêts des obligations I permettent généralement un report de l'impôt fédéral jusqu'à un événement imposable, sous réserve des règles applicables.
De quelle façon le placement sera-t-il détenu ? Les conséquences fiscales peuvent varier selon que le placement est détenu directement, par l'intermédiaire d'un compte de courtage, ou au sein d'un compte à avantages fiscaux.
Quel rôle la protection contre l'inflation devrait-elle jouer ? L'allocation appropriée dépend du portefeuille global de l'investisseur, de ses besoins de dépenses, de son horizon de placement et de sa tolérance à la volatilité du marché.
Intégrer la protection contre l'inflation dans une stratégie plus large
Les titres protégés contre l'inflation fonctionnent généralement le plus efficacement lorsqu'ils sont considérés aux côtés d'autres actifs, plutôt qu'isolément.
Les actions peuvent offrir un potentiel de croissance à long terme, mais peuvent subir des pertes importantes. Les obligations classiques peuvent offrir un revenu et une diversification, mais peuvent perdre du pouvoir d'achat pendant les périodes d'inflation inhabituellement élevée. Les liquidités offrent de la liquidité, mais peuvent avoir du mal à maintenir leur pouvoir d'achat lorsque l'inflation dépasse leur rendement.
Les TIPS et les obligations de série I répondent à une partie de ce problème par des structures différentes.
Le choix entre les deux dépend en fin de compte de ce que l'investisseur attend que son argent accomplisse.
Les TIPS offrent une négociabilité, des échéances définies et des ajustements de capital liés au CPI-U. Les obligations de série I combinent un taux fixe avec une composante d'inflation variable, portent intérêt pendant une durée pouvant atteindre 30 ans et imposent des restrictions de rachat importantes.
Comprendre ces mécanismes est plus utile que de simplement rechercher le taux annoncé le plus élevé.
La protection contre l'inflation ne constitue pas une seule catégorie de placement obéissant à un seul ensemble de règles. Les TIPS et les obligations d'épargne de série I offrent deux façons structurées de manière distincte de répondre au risque lié au pouvoir d'achat, et les différences de liquidité, de fiscalité, de tarification, d'échéance et d'accès peuvent compter tout autant que l'ajustement à l'inflation lui-même.
